一、行業(yè)定義

　　服裝家紡是指服裝服飾及家紡用品的生產(chǎn)、銷售等活動。鵬元資信評估有限公司（以下簡稱“鵬元”或“我們”）認定服裝家紡企業(yè)的標準如下：當來自于公司服裝及家紡用品的營業(yè)收入比重大于或等于50%，則將其劃入服裝家紡行業(yè)；當來自于公司服裝及家紡用品的營業(yè)收入比重小于50%，但其收入和利潤均在業(yè)務結(jié)構中占比最高，而且均占到公司營業(yè)收入和營業(yè)利潤的30%及以上，也將其歸屬為服裝家紡行業(yè)。

　　二、行業(yè)分析

　　服裝家紡行業(yè)規(guī)模不斷擴大，在解決就業(yè)、出口創(chuàng)匯等方面發(fā)揮了重要作用，是國民經(jīng)濟的重要組成部分

　　我國是全世界最大的服裝消費國和生產(chǎn)國，服裝家紡行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速在經(jīng)歷2010及2011年的高增長后，2012年以來增速整體有所回落，但仍保持較快增長，近三年，紡織服裝、服飾業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額增速分別為23.57%、19.20%、22.00%，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額增速分別為30.31%、15.60%、10.00%。比之其他行業(yè)，服裝家紡行業(yè)具有投資相對較小、科技含量相對較低、投資見效相對較快等特點，因此服裝家紡行業(yè)仍然是一些地方尤其是中西部地區(qū)積極鼓勵投資的對象。

　　圖1 我國紡織服裝、服飾業(yè)及固定資產(chǎn)投資情況

　　在服裝家紡行業(yè)較快增長的帶動下，我國紡織業(yè)投資持續(xù)增長，行業(yè)規(guī)模仍在擴大，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2015年，我國紡織業(yè)500萬元以上項目固定資產(chǎn)投資完成額11,913億元，同比增長15.0%，領先于同期全國制造業(yè)8.10%的增長水平6.9個百分點。服裝家紡及紡織制造業(yè)的擴張，提供了大量的就業(yè)崗位，據(jù)統(tǒng)計，每億元固定資產(chǎn)投資，平均能吸收932人就業(yè)，而紡織、服裝分別能吸收1,876人和4,464人就業(yè)。截至2015年底，全國共有紡織企業(yè)2.05萬家，紡織業(yè)從業(yè)人員448.7萬人，為解決居民就業(yè)起到了較大作用。

　　圖2 2013-2015年紡織業(yè)固定資產(chǎn)投資增速情況（單位：%）

　　我國作為世界服裝出口大國，在國際服裝貿(mào)易中占有重要地位，服裝行業(yè)多年來一直是我國出口創(chuàng)匯大戶。2000年我國服裝及衣著附件出口額為360.20億美元，2015年達1,742.80億美元，十五年間出口額增長了4.84倍，成為全球紡織品服裝第一大生產(chǎn)國和出口國。

　　圖3 2000-2015年我國服裝及衣著附件出口情況

　　從未來看，中短期內(nèi)我國整體經(jīng)濟環(huán)境不會發(fā)生大的改變，服裝家紡行業(yè)或?qū)⒈３忠欢ǖ脑鲩L，服裝家紡行業(yè)在國民經(jīng)濟中仍將占有較為重要的地位。

　　受境內(nèi)外市場經(jīng)濟增速放緩、國內(nèi)居民消費結(jié)構調(diào)整、匯率波動等因素影響，服裝家紡業(yè)市場需求有所減弱

　　（1）國內(nèi)市場方面

　　近年來我國不斷推進城鎮(zhèn)化進程，截至2015年底，中國城鎮(zhèn)人口已達7.71億人，城鎮(zhèn)化率達到56.10%，同比增長1.33個百分點；城鎮(zhèn)居民人均可支配收入與人均消費性支出穩(wěn)步增長，2015年我國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為31,195元，較上年同期增加8.15%，2015年我國城鎮(zhèn)居民人均消費性支出為21,392元，較上年同期增長7.13%。居民收入水平的提高為增加服裝消費需求創(chuàng)造了一定良好條件，但受居民消費結(jié)構中居住、醫(yī)療等支出占比逐年增大影響，2012年以來我國城鎮(zhèn)居民人均衣著消費性支出占城鎮(zhèn)居民人均消費性支出比重持續(xù)下滑，2015年該比重降低至7.95%。

　　隨著城市化的發(fā)展和人均可支配收入的提高，我國服裝行業(yè)銷售額絕對值不斷增長。但增速方面，受宏觀經(jīng)濟下行、消費結(jié)構調(diào)整影響，內(nèi)需增速趨緩等因素影響，2014年以來服裝類零售額增速均呈下降趨勢。

　　圖4 我國城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入、支出與服裝消費占比情況（單位：元）

　　圖5 2012-2015年國內(nèi)紡織服裝零售情況

　　（2）國外市場方面

　　2014年以來，人民幣匯率持續(xù)貶值，截至2016年10月12日，人民幣兌美元匯率為6.73，創(chuàng)六年來新低，理論上人民幣持續(xù)貶值為我國服裝出口企業(yè)提供了一定良好外部條件。但相對于人民幣而言，東南亞國家貨幣貶值力度更大，加之其勞動力等成本更為廉價，相關企業(yè)在簽訂出口訂單時，國際貿(mào)易商會考慮人民幣貶值因素而壓低價格。因而，匯率下降對刺激我國紡織品服裝出口增長作用十分有限。2015年3月以來我國服裝出口形勢不甚樂觀，從下圖可以看出，服裝及衣著附件出口金額一直處于負增長狀態(tài)。家紡產(chǎn)品出口額增速自2013年以來逐年放緩且已呈負增長，中國海關最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年我國家紡產(chǎn)品累計出口402.3億美元，同比下降4.4%。

　　圖6 近年來我國人民幣匯率及服裝衣著出口增速情況

　　圖7 我國家紡產(chǎn)品出口情況

　　受“一帶一路”戰(zhàn)略實施和中非合作發(fā)展深化的影響，我國對部分新興市場出口實現(xiàn)快速增長，新的出口市場正在開拓和培育。根據(jù)海關統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2015年1-11月我國對非洲服裝出口同比增長10.84%，占出口總金額的比重為5.78%，較2014年同期提高0.96個百分點；“一帶一路”沿線國家中，我國對韓國、阿聯(lián)酋、菲律賓、以色列、約旦、伊朗服裝出口金額增幅分別為17.05%、14.92%、45.69、20.31%、66.69%和32.75%。但五國合計出口金額150.34億美元，僅占我國出口總金額的9.48%，對出口總體情況影響甚微。

　　圖8 2015年1-11月我國對部分新興市場出口情況

　　人民幣匯率走弱、部分新興市場出口實現(xiàn)快速增長對中國紡織出口的短期影響有限，國際市場的消費能力才是關鍵所在。我國服裝家紡的傳統(tǒng)出口地主要集中于美國、歐洲、日本這三個地區(qū)，美國、歐洲、日本經(jīng)濟狀況直接影響我國服裝家紡出口。金融危機以來，美國、歐洲、日本經(jīng)濟受到重創(chuàng)，盡管近年來逐步復蘇，但只是緩慢前行。具體到消費層面，2015年美國零售額同比增長2.6%，比2014年同期上升1.2個百分點；日本零售額同比下滑1.1%；歐元區(qū)零售額同比增長1.4%，較上年同期下降1.5%。

　　圖9 2014年5月-2015年12月三大經(jīng)濟體零售額同比增長率

　　美國GDP增速回升及消費增長為我國服裝家紡產(chǎn)品出口營造了良好的外部環(huán)境，但歐洲、日本市場仍舊低迷，影響我國服裝出口整體增速，據(jù)國家海關數(shù)據(jù)，2015年我國紡織服裝及衣著附件出口1,742.80億美元，同比下降6.4%。其中，對美國出口額同比增長6.7%，對歐盟出口額同比下降9.3%，對日本出口額同比下降11.6%。同時近年來中美貿(mào)易摩擦不斷，貿(mào)易不平衡、紡織品特保、對華反傾銷等問題構成了中美貿(mào)易摩擦的主要內(nèi)容，將對我國對外貿(mào)易持續(xù)產(chǎn)生不良影響。

　　服裝出口增速持續(xù)下降與國際市場需求不足、歐元和日元大幅貶值、國內(nèi)產(chǎn)能向外轉(zhuǎn)移帶動貿(mào)易轉(zhuǎn)移等因素有關。未來服裝出口除以上因素外，還將受到全球區(qū)域貿(mào)易自由化帶來的影響，我國服裝出口微增長或零增長甚至負增長可能將成為一種新常態(tài)。

　　服裝家紡行業(yè)市場準入門檻較低，行業(yè)內(nèi)企業(yè)較多，競爭壓力加大

　　服裝家紡行業(yè)屬于勞動密集型行業(yè)，市場準入門檻較低，行業(yè)內(nèi)企業(yè)較多，截至2015年末，國內(nèi)紡織服裝企業(yè)數(shù)達15,585家，2011-2015年復合增長率達8.69%。

　　男裝是服裝市場的重要組成部分，我國男裝產(chǎn)業(yè)已經(jīng)形成了包括以江浙滬地區(qū)的上海、寧波、溫州為代表的“浙派”男裝產(chǎn)業(yè)集群，以閩東南的晉江、石獅為代表的“閩派”男裝產(chǎn)業(yè)集群，以及借助港、澳等海外優(yōu)勢而獨立成長的粵南珠三角男裝產(chǎn)業(yè)集群。經(jīng)過三十多年的發(fā)展，我國男裝行業(yè)整體上處于完全競爭的狀態(tài)，市場上各類品牌繁多，國內(nèi)男裝品牌包括七匹狼(002029,股吧)、報喜鳥(002154,股吧)、希努爾(002485,股吧)、雅戈爾(600177,股吧)、紅豆股份(600400,股吧)、九牧王(601566,股吧)和杉杉等。目前國際品牌主要集中在一二線城市的高端市場，國內(nèi)的男裝品牌以二三線城市為主。在消費市場快速擴容的推動下，國內(nèi)男裝市場快速增長。但由于進入壁壘較低，國內(nèi)男裝生產(chǎn)企業(yè)眾多，同時受金融危機導致需求不振及大量國際品牌進入國內(nèi)市場的影響，我國男裝市場競爭加劇。根據(jù)中華全國商業(yè)信息中心的數(shù)據(jù)顯示，2014年全國百家重點大型零售企業(yè)男裝商品銷售額同比下降3.10%。2015年全國重點大型零售企業(yè)男裝商品銷售額同比下降1.2%，同期服裝類商品零售額同比下降0.3%。

　　據(jù)淘寶發(fā)布的《2015年中國服裝行業(yè)消費趨勢研究報告》，消費者方面，服裝行業(yè)總體男女比例約為一比三，女性為最大的消費群體。女裝市場細分程度較高，市場集中度較低，根據(jù)Euro monitor統(tǒng)計，2014年我國女裝零售額規(guī)模約850億，而高端女裝前十名品牌總額市場占有率僅25.2%，市場競爭壓力較大。在女裝價值鏈上，設計約占40%，營銷渠道約占50%，生產(chǎn)約占10%，即設計和營銷處于服裝價值鏈的頂端，生產(chǎn)加工處于價值鏈的底端，雖然我國女裝在生產(chǎn)加工領域具備成本優(yōu)勢，但在研發(fā)設計、銷售渠道和品牌運營等方面與國際先進水平仍存在較大差距。盡管如此，國內(nèi)女裝行業(yè)也初步形成了少量本土品牌，如瑪絲菲爾、朗姿、維格娜絲(603518,股吧)、歌力思(603808,股吧)、珂萊蒂爾（香港）等。該類企業(yè)主營自主品牌女裝，擁有較強的研發(fā)設計實力，經(jīng)過多年發(fā)展和積累，已建立了相對完善的營銷網(wǎng)絡，具有一定的知名度和相對穩(wěn)定的消費群體，逐步確立了競爭優(yōu)勢。

　　根據(jù)中國紡織規(guī)劃研究會發(fā)布的《國內(nèi)青春休閑服行業(yè)及市場分析報告》，青春休閑服行業(yè)可分為一二類和三四類兩個市場。從市場格局看，國際品牌基本集中在一二類市場，其品牌和價格定位于中高端，對店面設計有較高要求，預計短期內(nèi)不會看到國際品牌向三四類市場滲透的情況。美邦、森馬、以純等自主品牌在國內(nèi)發(fā)展多年，在一二類市場已經(jīng)建立了比較完善的營銷網(wǎng)絡，成為國內(nèi)一二類市場的主導力量。但是，隨著越來越多國際休閑品牌的涌入，以及阿迪達斯、耐克等運動品牌逐步向休閑服飾滲透，一二類市場競爭程度不斷加劇，自主品牌在一二類市場的盈利水平逐漸下降，因此部分有品牌優(yōu)勢、資金實力和跨區(qū)域經(jīng)營能力的自主品牌開始向三四類市場滲透。美邦、森馬等時尚休閑服飾和阿迪達斯、耐克等運動休閑服飾相比更具品牌優(yōu)勢，且近年來不斷開拓低價產(chǎn)品，搶占低端市場，自主品牌在三四類市場的價格優(yōu)勢將有所下降，競爭壓力不斷加大。

　　面對激烈的行業(yè)競爭，國內(nèi)依靠傳統(tǒng)外延式渠道擴張為重心的粗放式發(fā)展弊端也逐漸暴露，部分服裝企業(yè)出現(xiàn)盈利下降、庫存激增的情況，一直處于高端女裝行業(yè)領先品牌的寶姿也因經(jīng)營不善而于2015年被收購并退市。

　　受行業(yè)競爭加劇及服裝家紡行業(yè)成本上升影響，服裝企業(yè)盈利水平增速放緩，行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)分化

　　受行業(yè)競爭不斷加劇影響，部分商家加大折扣力度，近年來服裝類產(chǎn)品出廠價格指數(shù)不斷走低。而從成本方面來看，無論是原材料、銷售費用還是人工成本等，均表現(xiàn)出不同程度的上升。

　　圖10 服裝類消費價格指數(shù)變化情況

　　原材料方面，近年來我國服裝面料和服飾輔料價格整體呈上升趨勢，以柯橋紡織價格指數(shù)為例，柯橋紡織服裝面料和服飾輔料的價格指數(shù)分別由2010年初的98.97和93.23上升至2015年末的116.91和125.89，2010-2015年復合增長率分別為3.39%和6.19%，面料等原材料價格的上升加大了服裝行業(yè)的經(jīng)營壓力。

　　圖12 我國主要地區(qū)月最低工資標準情況（元/月）

　　資料來源：wind，鵬元整理

　　受產(chǎn)品價格持續(xù)下降及成本持續(xù)上升的影響，服裝行業(yè)整體盈利能力持續(xù)下降，行業(yè)毛利率從2012年的16.28%持續(xù)下降至14.03%，利潤率從6.04%下降至5.68%。

　　圖13 服裝行業(yè)利潤率變化情況

　　在整體盈利能力下滑的背景下，大型服裝企業(yè)業(yè)績相對穩(wěn)定，而小企業(yè)業(yè)績波動較大，盈利水平出現(xiàn)兩極分化較為明顯。如男裝行業(yè)，海瀾之家與雅戈爾兩家企業(yè)合計實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤為172.29億元和48.43億元，分別占男裝營業(yè)收入和凈利潤的73.38%和86.18%，平均凈利潤率為28.10%。而其它9家公司，有8家公司凈利潤下降，有3家公司出現(xiàn)虧損，在有盈利的公司中，凈利潤最低為2,700萬元，最高為2.66億元。女裝中“拉夏貝爾”、休閑裝中的“森馬服飾”、運動裝中的“安踏”等公司的盈利規(guī)模都在各自領域處于領先地位，相對市場占有率也相對較高。

　　電子商務的發(fā)展、相關政策的放開，帶來了新的挑戰(zhàn)和機遇

　　近年來，我國電子商務快速發(fā)展，網(wǎng)絡購物逐漸興起，網(wǎng)絡消費總額迅速增長。2014-2015年，全國網(wǎng)上零售總額分別為27,898億元、38,773億元，同比分別增長49.70%、33.30%。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，穿著類商品網(wǎng)絡零售額同比增長21.4%。國內(nèi)的代表商家有淘寶、天貓、京東商城等。根據(jù)阿里巴巴財報，截至2015年6月30日，中國零售商務平臺上的年度活躍買家達3.67億，同比增長32%，平均每個年度活躍用戶下單超過50單。截至2016年3月31日，中國零售平臺的年度活躍買家增至4.34億，2016年天貓雙十一全球總交易額超1,207億元。未來幾年，中國的在線零售市場仍有很大的增長空間。根據(jù)艾瑞咨詢的研究數(shù)據(jù)，目前在線零售占中國總零售市場的份額僅為7.9%；到2016年中國在線零售市場的普及率預計將達到11.5%，規(guī)模達3.79萬億元。另外，隨著全國性物流系統(tǒng)建設和城鄉(xiāng)寬帶網(wǎng)絡升級，智能手機和便攜式平板電腦的使用日益普遍，各類網(wǎng)上購物的APP應用也日益完善，在此背景下，國內(nèi)消費者的消費習慣正逐步改變，通過上網(wǎng)購買商品的意愿將進一步增強。

　　圖14 2011-2018年中國網(wǎng)絡購物市場交易規(guī)模

　　生育高峰臨近、二胎政策全面放開將釋放童裝市場潛力。從產(chǎn)業(yè)生命周期的角度來看，我國童裝行業(yè)尚處于成長期階段，具有市場需求增長迅速、成長空間加大的特點。根據(jù)第六次全國人口普查數(shù)據(jù)，我國0-14歲人口為2.22億人，占總?cè)丝诘?6.6%，其中城市兒童約1億，這部分人群是當前童裝消費的主力群體；同時，上世紀80年代是我國第三次人口出生高峰期，共出生2.2億人口，這是中國第三次嬰兒潮。中國男女平均結(jié)婚年齡分別為25.5歲和23.5歲。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，中國生育率高峰處于20-34歲，其中25-29歲最高。1985-1995年的嬰兒潮將步入結(jié)婚和生育階段，每年婚姻登記人數(shù)約在1,100萬對，中國將迎來第四次嬰兒潮。兒童數(shù)量的多少決定了童裝市場的消費容量，近些年來，我國的童裝消費規(guī)模不斷擴大，且保持著較高的增長率。中商產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2016-2021年中國高端童裝行業(yè)調(diào)研與投資前景預測報告》指出：隨著二胎開放和消費升級，預計到2020年我國童裝市場規(guī)模將突破1,800億元。受需求快速增長影響，童裝價格呈現(xiàn)持續(xù)上漲趨勢，根據(jù)中華全國商業(yè)信息中心統(tǒng)計，2011年至2015年全國重點大型零售企業(yè)的童裝單價累計上漲19.4%，平均每年增長4.5%。

　　圖15 童裝市場規(guī)模情況

　　三、業(yè)內(nèi)企業(yè)財務風險變化分析

　　（一）數(shù)據(jù)選取

　　我們選擇了截至2016年9月30日服裝家紡行業(yè)內(nèi)已發(fā)行債券的企業(yè)共15家作為分析樣本（以下簡稱“樣本企業(yè)”，詳見附錄）。

　　（二）企業(yè)財務風險變化分析

　　服裝家紡業(yè)整體債務規(guī)模增長率持續(xù)下降，負債經(jīng)營程度也呈下降趨勢，但行業(yè)內(nèi)融資能力較強的企業(yè)負債經(jīng)營程度有所提升，償債壓力有所加大

　　2008年以來，紡織服裝行業(yè)債務融資規(guī)模持續(xù)擴大，負債規(guī)模增長率均為正值，截至2016年6月末，全行業(yè)平均負債規(guī)模為3,794.33萬元。而從負債規(guī)模增長率來看，2009-2011年，負債規(guī)模增長率逐年上升，而2012年之后負債規(guī)模增長率逐年下降。資產(chǎn)負債率來看，2008年以來，紡織服裝行業(yè)資產(chǎn)負債率持續(xù)下降，整個行業(yè)負債經(jīng)營程度呈下降趨勢。

　　圖16 近年來我國紡織服裝業(yè)負債情況（單位：%）

　　樣本企業(yè)方面，從負債規(guī)模來看，所選取的15家樣本企業(yè)平均負債規(guī)模較大，且2012年之后負債規(guī)模增長率逐年上升，2015年末平均負債規(guī)模達到59.38億元，較上年增長29.22%。從資產(chǎn)負債率來看，近年來，樣本企業(yè)平均資產(chǎn)負債率也呈現(xiàn)逐年上升趨勢，截至2015年末，平均資產(chǎn)負債率為47.14%，較上年增加4.09個百分點，負債經(jīng)營程度有所加大。無論是從負債規(guī)模增長速度還是資產(chǎn)負債率來看，樣本企業(yè)的表現(xiàn)與全行業(yè)企業(yè)整體走勢相反，我們認為主要是由于樣本企業(yè)大多為行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，綜合競爭實力較強，業(yè)務擴張需求較大，且其通過銀行或資本市場進行債務融資的能力較強，融資成本較低也促使企業(yè)更有動力進行負債經(jīng)營。

　　圖17 近年來樣本企業(yè)負債及資產(chǎn)負債率情況

　　樣本企業(yè)屬于行業(yè)內(nèi)較為優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，債務融資能力較強，債務融資規(guī)模擴大導致負債經(jīng)營程度提高，造成企業(yè)償債能力指標有所減弱，，償債壓力有所增加。

　　圖18 近年來樣本企流動比率和速動比率情況

　　受境內(nèi)外市場經(jīng)濟增速放緩、匯率波動、貿(mào)易摩擦等因素影響，紡織服裝業(yè)市場需求有所減弱，受此影響，近年來紡織服裝行業(yè)內(nèi)企業(yè)存貨規(guī)模有所增加，存貨周轉(zhuǎn)率有所下降；從應收賬款周轉(zhuǎn)率來看，近年來紡織服裝應收賬款周轉(zhuǎn)率略有下降，下游客戶對行業(yè)的賬款形成一定的占用。

　　圖19 近年來紡織服裝業(yè)應收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率情況

　　資料來源：wind資訊、鵬元整理

　　從樣本企業(yè)近年來應收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率來看，2010年之后樣本企業(yè)應收賬款周轉(zhuǎn)率呈下降趨勢，存貨周轉(zhuǎn)率也有所下降。近年來，樣本企業(yè)依然積極拓展市場，使得存貨規(guī)模、應收賬款規(guī)模均大幅增加，但受國內(nèi)外服裝家紡行業(yè)市場需求減弱影響，樣本企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率下降，應收賬款回收周期延長，加大了企業(yè)資金周轉(zhuǎn)壓力。

　　圖20 近年樣本企業(yè)應收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率

　　 資料來源：wind資訊，鵬元整理行業(yè)競爭激烈使得虧損企業(yè)淘汰，優(yōu)質(zhì)企業(yè)得以發(fā)展，而成本上升、需求減弱使得服裝家紡行業(yè)毛利率水平降低，盈利能力減弱

　　紡織服裝行業(yè)內(nèi)企業(yè)集中度較低，2008-2010年，受市場環(huán)境影響，部分虧損企業(yè)逐漸被淘汰，使得紡織服裝行業(yè)企業(yè)虧損數(shù)量占全部企業(yè)數(shù)量的比重有所下降，從2008年的22.77%，下降至2011年的9.67%，2011年以后，紡織服裝行業(yè)虧損企業(yè)占全部行業(yè)企業(yè)的比重較為穩(wěn)定，維持在11%左右。

　　圖21 近年紡織服裝業(yè)虧損企業(yè)占比情況

　　近年來，紡織服裝行業(yè)上游原材料價格的上升以及人工成本的增加，壓縮了行業(yè)的利潤空間，2012年之后，紡織服裝行業(yè)毛利率水平逐年下降，行業(yè)內(nèi)企業(yè)盈利水平逐年下降。2015年，紡織服裝行業(yè)毛利率水平為14.38%，同比下降0.4個百分點。從行業(yè)內(nèi)企業(yè)平均利潤總額來看，近年來，行業(yè)內(nèi)利潤總額有所增加，尤其是2010年淘汰部分虧損企業(yè)之后，利潤總額大幅增加，但是從利潤總額增長率來看，受宏觀經(jīng)濟放緩、消費增速放緩、行業(yè)競爭加劇影響，利潤總額增速逐年下降，2015年利潤總額增速更是下降至歷史最低水平，僅為4.00%，同比下降6.55個百分點。

　　圖22 近年紡織服裝業(yè)主營業(yè)務毛利率水平

　　從選取的服裝家紡行業(yè)樣本企業(yè)來看，2009-2012年，在行業(yè)內(nèi)淘汰虧損、落后企業(yè)的背景下，樣本企業(yè)因其實力較強，利潤總額和毛利率水平均逐年上升，2012年之后，受境內(nèi)外市場經(jīng)濟增速放緩、競爭加劇、匯率波動、貿(mào)易摩擦、原材料價格上升以及人工成本增加等因素影響，樣本企業(yè)平均利潤總額和毛利率均有所下降，但整體毛利率仍要較大程度高于行業(yè)平均水平。

　　圖23 近年來樣本企業(yè)利潤總額和毛利率情況（萬元，%）

　　四、 2016年行業(yè)信用級別分布與變遷分析

　　（一）行業(yè)信用級別分布與遷移

　　2016年，服裝家紡行業(yè)內(nèi)的15家主要發(fā)行債券企業(yè)主體信用級別集中在AA-~AAA之間，其中級別為AAA的1家，占樣本總數(shù)的6.67%；級別為AA的10家，占樣本總數(shù)的66.67%7；級別為AA-的4家，占樣本總數(shù)的26.67%。

　　服裝家紡行業(yè)內(nèi)的15家主要發(fā)行債券企業(yè)主體信用評級展望為正面的0家；穩(wěn)定的13家，占樣本總數(shù)的86.67%；負面的2家，占樣本總數(shù)的13.33%。

　　表2 服裝家紡行業(yè)內(nèi)主要發(fā)行債券企業(yè)主體信用級別及評級展望情況

　　2016年服裝家紡行業(yè)內(nèi)的15家主要發(fā)行債券企業(yè)中，剔除1家首次發(fā)行債券的企業(yè)（九牧王股份有限公司），做出剩余14家企業(yè)的主體信用級別遷移矩陣，2016年該行業(yè)內(nèi)主體級別均未發(fā)生變化。

　　表3 服裝家紡行業(yè)2016年主體級別遷移矩陣

　　（二）行業(yè)信用級別遷移原因

　　從信用級別來看，2016年，服裝家紡行業(yè)的級別均未發(fā)生改變。盡管服裝家紡行業(yè)在需求增速、行業(yè)競爭及成本等方面對業(yè)內(nèi)企業(yè)信用質(zhì)量帶來一定的負面影響，但發(fā)債企業(yè)基本為行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，大部分企業(yè)競爭實力較強，盈利能力仍較好，整體上經(jīng)營較為穩(wěn)定。

　　從評級展望來看，有兩家公司評級展望下調(diào)為負面。其中上海美特斯?邦威服飾股份有限公司（以下簡稱“美邦服飾”），2015年受市場競爭加劇影響，關停了部分店鋪，使得公司營業(yè)收入及毛利潤繼續(xù)下降，同時期間費用較高，公司利潤總額出現(xiàn)虧損；上海嘉麟杰織品股份有限公司（以下簡稱“嘉麟杰”），2015年公司自營品牌因運營成本較高，且產(chǎn)能消化存在一定壓力，使得公司利潤總額出現(xiàn)虧損。

　　五、 行業(yè)信用展望

　　從需求方面來看，受宏觀經(jīng)濟下行及居民消費結(jié)構調(diào)整的影響，國內(nèi)服裝家紡產(chǎn)品消費需求增速有所放緩；另外，受金融危機后美國、歐洲、日本經(jīng)濟復蘇緩慢，服裝加工制造向低成本國家轉(zhuǎn)移以及貿(mào)易摩擦等因素影響，近年來我國服裝家紡行業(yè)出口面臨較大的壓力，出口額增速逐年放緩�？傮w來看，我國服裝家紡產(chǎn)品需求增速有所減弱。

　　從市場競爭情況來看，由于服裝家紡行業(yè)進入門檻較低，業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量眾多，行業(yè)集中度較低，行業(yè)競爭日益加劇。成本方面，我國服裝面料和服飾輔料價格整體呈上升趨勢，同時房租、渠道費用、人工費用不斷增加。受需求減弱、成本增加等因素影響，我國服裝家紡行業(yè)毛利率水平有所下降，盈利能力有所減弱，但業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍保持較強的盈利能力；同時行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率和應收賬款周轉(zhuǎn)率均有所下降。

　　服裝家紡業(yè)整體債務規(guī)模增長率持續(xù)下降，負債經(jīng)營程度也呈下降趨勢；但行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)由于融資能力較強及融資成本較低，且業(yè)務擴張需求較大，近年來企業(yè)負債經(jīng)營程度有所提升，償債壓力有所加大。

　　電子商務的發(fā)展將促使服裝家紡業(yè)內(nèi)企業(yè)開拓新的銷售渠道，二胎政策的放開，為相關領域的服裝家紡企業(yè)帶來一定的發(fā)展機遇。